Автор: Елена Кашина
Тема деривативов (производных инструментов) является одной из наиболее закрытых и интригующих тем в мире финансов, и благодаря этому заслуживает пристального внимания. Не секрет, что к текущему кризису очень хорошо приложили руки именно «деривативщики».
Обратимся к истории. Главным итогом 2008 г. стал мировой финансово-экономический кризис, который явился также итогом своеобразного конкурса, объявленного еще в 2001 г. Главные конкурсанты в представлении не нуждаются: Уоррен Баффет и Алан Гринспен. Конкурс должен был продемонстрировать, чья точка зрения возобладает.
Позиция У. Баффета
Уоррен Баффет, обращаясь с ежегодным посланием к акционерам Berkshire Hathaway, назвал производные инструменты «финансовым оружием массового поражения», «бомбами замедленного действия, угрожающими экономической системе». По мнению У. Баффета рынок деривативов - это поле финансовых инноваций, часто весьма сложных и рискованных, где содержание контрактов ограничивается лишь фантазией или безумством участников. Поражает высокая концентрация деривативных рисков у ведущих игроков, среди которых выделяются JP Morgan Chase и Deutsche Bank (суммарная доля 40%), что, безусловно, потенциально опасно.
Позиция А. Гринспена.
«Эти весьма сложные финансовые инструменты способствуют созданию значительно более гибкой, эффективной и устойчивой финансовой системы, чем та, которая была всего лишь четверть века назад. Главное положительное достижение последних лет - более широкое и равномерное распределение рисков в экономике, достигнутое благодаря использованию новых финансовых инструментов. Среди них - секьюритизированные банковские кредиты (securitized bank loans), процентные свопы и опционы (interest rate swaps and options), кредитные деривативы (credit derivatives) и другие инструменты».
Сегодня можно констатировать, что в конкурсе с явным преимуществом побеждает У. Баффет - кризис состоялся и разворачивается на наших глазах.
Небольшое лирическое отступление. В поле зрения финансовых спекулянтов, кроме обычных инструментов, попал такой «актив», как... погодные условия. Алчность, как обычно, драпируется в порядком поношенную идею о «гуманной миссии деривативов» избавить бизнес от рисков. Страждущими, желающими застраховаться от погодных катаклизмов, являются фермеры и энергетические компании. Начало было положено в 1999 г., когда Чикагская коммерческая биржа (Chicago Mercantile Exchange, СМЕ) запустила погодные фьючерсы, а к настоящему моменту уже в ходу опционы, еще более оторванные от реальности. Затем идею подхватила Лондонская международная финансовая биржа фьючерсов и опционов (LIFFE). Какова же суть? К примеру, в качестве исходного уровня энергетическими компаниями, предоставляющими коммунальные услуги, был выбран уровень в +18,3 °С. То есть когда температура опускается ниже этой отметки, люди, как правило, включают отопление (покупают электроэнергию). К настоящему времени торгуются контракты, основанные на температурах в крупных городах мира, жители которых, возможно и не подозревают, что живут согласно не градусам, а страйкам. А теперь простое сравнение. Для рынка FOREX существуют ожидания, связанные, например, с изменением фундаментальных макроэкономических показателей. Не секрет, что периодически видна искусственность показателей, под прикрытием которых осуществляются ожидания. Но одно дело – валюта, а совсем другое – погода и ожидания погодных катаклизмов. Что, если существует искусственность и здесь? Тем более что с момента образования рынка погодных опционов погода как-то «зачастила» катаклизмами... Нет секрета также и в том, что разгонять тучи стало делом обычным. В этом, возможно, скрывается еще одна причина, по которой Уоррен Баффет назвал деривативы «финансовым оружием массового поражения».
Из недавних заявлений публичных лиц.
Марк Мобиус, известный инвестор и экономист: «Новый финансовый кризис разовьется из-за неспособности эффективно регулировать мировой рынок производных инструментов, а также вследствие многомиллиардных вливаний в глобальную экономику путем принятия правительствами различных стимулирующих программ. Политическое давление со стороны инвестиционных банков и всех людей, торгующих деривативами, предотвратит адекватное регулирование этого рынка. Определенно надвигается новый кризис. Банки зарабатывают огромные деньги с помощью этих инструментов, поэтому они не хотят прозрачности из-за значительной величины спрэдов». Одно из оснований для заявления: объем непогашенных деривативов на начало 2009 г. составлял $592 трлн. Для сравнения: мировой ВВП к началу кризиса приближался к $50 трлн. Согласно прогнозу М. Мобиуса в течение ближайших 5-7 лет может произойти новый серьезный кризис, поскольку вливание стимулирующих средств только усиливает волатильность рынка. А это опять же на руку «деривативщикам». Естественно, что в течение указанных лет резкие движения на рынках будут преобладать, и то, что раньше казалось чрезмерным, сейчас таковым уже выглядеть не будет. В этом смысле сомнению подвергаются различные теории расстановки «стопов» при открытии позиций. Они, эти теории, должны кардинально пересматриваться.
Ангела Меркель, канцлер ФРГ: «Германия не позволит Wall Street и лондонскому City диктовать миру, как нужно делать деньги, чтобы потом другие платили по их счетам». По словам А. Меркель, Германия будет использовать следующие саммиты G-20, чтобы вновь добиваться введения более жестких правил регулирования мировых финансов. Минфин Германии считает, что Лондон препятствует реформированию мировой финансовой системы из-за лоббирования интересов City, и что наступление следующего кризиса в будущем в большой степени программируется уже сейчас.
Министр финансов США Т. Гейтнер: «Минфин США берет под контроль рынок деривативов. Необходимо принять новые правила для участников этого рынка. Именно использование производных инструментов, таких как фьючерсы и опционы, отчасти и привело к глобальному экономическому кризису. Их использование нужно обязательно включить во всестороннюю реформу. В прошлом мы уже сделали ошибку. Если мы не проведем реформы в этот раз, то наша экономика останется слабой, уязвимой для будущих кризисов».
Под словом «наша» надо понимать «мировая».
В Конгрессе США в настоящее время с большим трудом продвигаются законы, призванные ограничить деятельность брокеров, работающих на рынке производных инструментов, конкретнее, призванные ужесточить надзор за деятельностью таких крупных американских участников финансового рынка, как JPMorgan Chase и Goldman Sachs. Плачевность ситуации в том, что речь идет о требованиях к капиталу, к прибыли, о жестком соблюдении стандартов деловой этики, но не о самой сути спекуляций и контроля над рынком при помощи деривативов.
При всем при этом необходимо учесть, что всего лишь «десяток» финансовых структур контролируют 80% мирового финансового рынка. Контроль тотальный. Возможно ли оторвать эти структуры американского и британского происхождения от кормушки? И какой вывод может сделать трейдер?
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ
Самое простое определение опциона.
Опцион – это право купить или продать базисный актив (например, валютный фьючерс) по определенной цене в будущем. Если покупатель купил опцион Call (на покупку), он имеет право купить лежащий в его основе валютный фьючерс. Если покупатель купил опцион Put (на продажу), он имеет право продать лежащий в его основе валютный фьючерс. Опционы на валютный фьючерс чаще называют просто валютными опционами. Основными продавцами опционов являются крупные банки - маркетмейкеры. Практика показывает, что лишь небольшое количество опционов исполняется. Это говорит о том, что продавцы опционов очень хорошо просчитывают свои риски.
Привлекательность опционов для спекулянтов состоит, во-первых, в значительно большей прибыли в процентном отношении к вложенному капиталу при удачном течении событий, по сравнению с рынком спот; во-вторых, риск для покупателей опционов ограничен размером премии. Однако для продавцов опционов максимальный риск обычно не ограничен, а их максимальная прибыль равна размеру премии. Отсюда становится понятным такое явление на рынке, как «защитные» опционы, которые выставляются банками для временного ограничения движения цены или ее разворота. Информация о торговле валютными опционами – это биржевая информация, а, следовательно, более поддающаяся оценке, чем информация с рынка спот. Имея такую информацию в математически обработанном виде, мы можем «видеть» то, что скрыто от глаз большинства.
Теперь о прибылях на рынке опционов.
Приведем простой пример. Допустим, стоимость актива на спот-рынке увеличилась с $600 (цена покупки) до $700 (цена продажи). Прибыль = $100. В процентах к вложенным средствам: $100/$600 х 100% = 16,67%. При тех же условиях на опционном рынке премия за риск при покупке права составит порядка $7 (премия за риск). Стоимость права к моменту достижения цены продажи актива составит $100 ($700 - $600 = $100). Прибыль = $100 – $7 = $93. В процентах к вложенным средствам: $93/$7 х 100% = 1328,57%.
Помимо понимания сути происходящего, описанной в примере, необходимо знать и учитывать в своих действиях на рынке наиболее распространенные опционные стратегии, применяемые игроками данного сегмента в целях получения прибыли.
В качестве примера рассмотрим наиболее распространенные стратегии «СПРЭД», которые представляют собой сочетание двух и более опционов одного вида (Call или Put). Прибыль и убытки игроков при использовании данных стратегий ограничены.
Различают вертикальные и горизонтальные спрэды.
Вертикальные спрэды конструируются путем продажи и покупки опционов с различными страйковыми ценами, но с одной датой завершения.
Примеры.
1. Call-спрэд медведя - это сочетание продажи опциона Call с низкой страйковой ценой и покупки опциона Call с более высокой страйковой ценой. Особенность стратегии заключается в том, что для ее осуществления не требуется никаких инвестиций: премия, полученная при продаже опциона, превышает премию, уплаченную при его покупке.
2. Call-спрэд быка - это сочетание покупки опциона Call с низкой страйковой ценой и продажи опциона Call с более высокой страйковой ценой.
3. Put-спрэд медведя - это сочетание покупки опциона Put с высокой страйковой ценой и продажи опциона Put с более низкой страйковой ценой.
4. Put-спрэд быка - это сочетание покупки опциона Put с низкой страйковой ценой и продажи опциона Put с более высокой страйковой ценой.
В горизонтальных спрэдах используются опционы с одной страйковой ценой, но с разными датами завершения.
Существуют более сложные «спрэд-стратегии», например, часто используется стратегия под названием «спрэд-бабочка», которая может быть получена при сочетании Call-спрэда быка и Call-спрэда медведя.
АВТОРСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ АКТУАЛЬНОСТИ СИСТЕМЫ АНАЛИЗА РЫНКА ДЕРИВАТИВОВ
1. Равно как в задачах естествознания первой производной пути является скорость, второй производной – ускорение, так и в задачах принятия решений на финансовом рынке первой производной является фьючерсный рынок, а второй – опционный. Утверждение, что при помощи второй производной можно решать более сложные задачи, требующие повышенной точности в принятии решений – неоспоримо.
2. Рынок опционов – рынок крупных игроков. На нем представлены игроки различных категорий: маркетмейкеры, контролирующие и направляющие рынок; спекулянты, тянущие рынок в нужном для себя направлении (в случае удачи прибыли на опционном рынке могут измеряться сотнями и тысячами процентов); коммерческие игроки, которые пытаются минимизировать свои риски. В категории спекулянтов особое место занимают хедж-фонды. Особняком стоят Центральные банки, прибегающие к помощи маркетмейкеров. Следует понимать, что крупнейшие игроки рынка произвели финансовый захват в мире в течение последнего десятилетия, отсюда знание их намерений особенно ценно, ведь финансовый мир уже слишком далеко зашел в проблеме поиска лучшего соотношения «риска и прибыли», чтобы какие-либо регуляторы смогли остановить данный процесс.
3. Опционный анализ позволяет взглянуть на рынок в «миниатюре» и увидеть движения денег игроков путем взятия «пробы в прозрачный стакан».
В общем и целом многолетние наблюдения за рынком опционов показывают, что главными понятиями в процессе текущего анализа и прогноза являются:
- сильные ценовые уровни, к которым привязано наибольшее количество контрактов, а, следовательно, денег, что является движущей силой для хода рынка в определенном направлении (так называемом «походе за деньгами»);
- яркие ценовые диапазоны, расположенные между сильными уровнями покупателей или сильными уровнями продавцов, попадание в которые свидетельствует об устойчивости повышательных или понижательных ценовых рисков;
- так называемые края рынка, где заканчиваются обоюдные интересы продавцов и покупателей, а, следовательно, заканчиваются прибыли маркетмейкеров и растут их риски, что заставляет последних предпринимать действия в направлении разворота.
Указанные «уровни», «диапазоны» и «края» планируются заранее, за несколько месяцев, а, следовательно, заранее есть надежда и на «кризис», и на то, что можно «разогнать» рынок до нужных уровней. Налицо «намеренность» происходящего при использовании классического цикла в психологии толпы «неуверенность – паника – неуверенность», фактического отсутствия международных регуляторов во всех сегментах мирового рынка, недальновидность «местечковых» политиков, запертых в своей скорлупе. Опять же, не может быть простым совпадением то, что «верхи» и «низы» цен на различные финансовые инструменты достигаются непременно к ключевым политическим моментам. Другое дело, как выяснить: кто планировал, кто играл главную роль и кто «плясал» под чужую дудку? Единственное, о чем можно сказать с уверенностью: негативные последствия будут иметь место во всех экономиках, а карманы крупных финансовых структур-спекулянтов на рынках деривативов значительно пополнятся.
Из сказанного следует не только очевидный негатив, избежать которого не представляется возможным. Есть и позитивная составляющая – возможность прогнозирования, основанная на знании ценовых уровней, к которым привязаны огромные денежные средства.
Более того, знание таких уровней одновременно по различным финансовым инструментам позволяет вести системный анализ рынка в динамике и предвосхищать будущие рыночные идеи, которые непременно скажутся на ситуации в реальной экономике.
Анализ ключевых опционных ожиданий демонстрирует, с какой завидной точностью рынок путешествует от «края» до «края» защитных банковских опционов, которые рассчитаны для жесткого ограничения убытков производителей – продавцов опционов. При этом спекулятивная игра, как, впрочем, и ликвидность, основывается на присутствии одновременных интересов как продавцов, так и покупателей. И маркетмейкерам не выгодно, когда иссякает количество сделок, и, соответственно, падают доходы по спрэдам. Результат - разворот рынка и очередной «поход за прибылью», теперь уже в другом направлении.
| < Предыдущая |
|---|
